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期货日报
现在距离首个合约LG2507交割尚远，锚定邻近月份现货价钱预期，刻下盘面合座估值偏高。
近期原木期货商场来往逻辑在两方面：一是检尺径轨范互异问题激勉期货估值建树，二是一季度现货高涨预期带动原木估值上行。
交割“检尺差”及仓单资本方面，在履行交割经由中，原木体积测量较现货营业存在偏差，商场以2024年12月19日江苏地区首笔期转现业务的4%动作“检尺差”去来往，盘面应升水现货4%独揽。重复一季度现货锚定将来仓单资本，盘面估值进一步上移。
需求方面，口岸出货量在2024年12月份合座施展恬逸，出库量的向下拐点晚于往年同期。一方面，需求合座恬逸偏好；另一方面，2024年12月山东到港量较为辘集，现货价钱下行压力加大，部分营业商弃取“以价换量”式样，带来口岸出货增量。
入口方面，2024年12月底新西兰假期影响阶段性原木发运，以一个半月的销售期估算，对应2月入口量季节性下降。2025年春节较早，在库存合座保管中性的状貌下，若节后需求好转，带动加工场备货，则现货价钱存在高涨预期。
原木一季度现货价钱上行预期暂无法证伪，但商场对执仓资本对应的盘面估值仍存在不对。
仓单逻辑应以来往预期为主，而非以刻下现货锚定的仓单资本为主。仓单资本逻辑：原木品种特质为低货值、高储存资本，且无法永远保存。现在距离2507首个交割合约尚远，当下商场多以刻下现货价钱动作基准，加上较高的储存用度，往往导致执有资本偏高。商场需要预防风险在于：1．期货来往应以来往预期为主，本体上是对将来现货价钱的预判；2．以执有资本表面来锚定6个月后的仓单资本，未斟酌现货波动带来的价钱风险，平白承受执仓损耗，不合适期现套利逻辑；3．最低交割品弃取方面，现在以5.9m中A动作替代交割更有性价比，同期需斟酌旧货折价问题。
估值逻辑应以将来现货价钱预期为锚，4—7月往往呈着落趋势。现货估值逻辑：从历史价钱动身，7月为季节性淡季，往往处于全年价钱中部偏低位置。从历史价钱要领来看，除2024年除外，1—3月、4月往往是现货价钱的补助期，4—7月现货价钱时时呈着落趋势。
原木露天堆放，储存工夫较久容易引起质地问题。从执仓表面动身锚定邻近月现货价钱，凭证卑鄙低库存及补库需求分析，预判3月现货价钱高涨细则性较大。6—8月江苏商场处于梅雨季节，现货储存贫寒，价钱偏弱。若以一季度现货补助期的价钱预期锚定7月淡季合约仓单资本，不合适来往逻辑。
原木从估值预期重复仓单资分内析，仓单资本=现货价钱（预期）+涨尺+仓储资本+资金利息+交割用度±升贴水。以邻近月现货价钱预期动作基准，更逼近盘面估值，5.9米规格放射松替代交割更具备性价比。
1．以仓单初始注册工夫节点，4月现货价钱预期为基准。假定3—4月现货提涨20元/方，不斟酌交割旧货前提下，取3.9米小A~5.9米中A规格交割，不同规格单品对应的无风险套利执仓资本在870~890元/方。
2．以邻近月为基准，5月、6月现货价钱更联结2507合约估值，且交割仍在免堆期内。假定5月现货较一季度回落10元/方，取3.9米小A~5.9米中A规格交割，不同规格单品对应的无风险套利执仓资本在850~870元/方。
3．以6月现货价钱预期为基准， 6月为需求淡季，假定现货较刻下平水，不同规格单品对应的无风险套利执仓资本在838~857元/方。若斟酌最低交割品，不同规格单品对应无风险套利在830~850元/方。
从原木商场基本面逻辑来看，需求端在一季度存在边缘改善，但合座供需仍处弱均衡状貌。原木卑鄙加工场冉冉插足停工阶段，口岸营业商络续封库，现货商场购销趋于清淡，春节后存在需求回暖预期。从永眺望，2025年新西兰原木供应仍保管岑岭。2024年12月新西兰向中国发货量达145.6万方，环比增多13%，2025年1月仍有到港压力，2月到港季节性下降，全年供应瞻望恬逸。从地产投资角度看，2025年瞻望地产需求仍同比下行，但在强战术托下面，下降幅度收窄。2025年原木商场供需合座仍保管弱均衡状貌。
从估值逻辑来看，7月为季节性淡季，往往处于全年价钱中部偏低位置，若以一季度现货补助期的价钱预期锚定7月淡季合约仓单资本，不合适来往逻辑。以邻近月份（5月、6月）现货价钱预期动作订价，愈加逼近盘面履行估值。原木仓单资本为动态资本，将陪伴现货资本等身分变化而转换。一般而言，时时履行插足交割月完成现货交割比例较少，期现公司在交割月前以现货销售式样处置，可勤俭10元/方交割用度。上述测算的仓单资本均为表面无风险套利的执仓资本，而商品期货商场往往无法永远给出无风险套利空间。
咱们合计，现在距离首个合约LG2507交割尚远，锚定邻近月份现货价钱预期，刻下盘面合座估值偏高。但新品种上市前期易受商场情怀影响，原木商场多空不对加大，春节前预防波动率风险。
风险身分：地产需求、现货流动性、海外营业磋磨、资金面等。（作家单元：中信期货）
（著述开始：期货日报）
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